올해도 TSMC는 전방위로 잘 될꺼고 AI 반도체 포에버를 외치고 있군요

-------------------------------------------

[SK증권 반도체/한동희, 박제민]

TSMC FY4Q24 컨퍼런스 콜

▶️ FY4Q24 주요 코멘트

2025F TSMC 매출 mid 20% 성장 전망, 향후 5년간 CAGR 20% 로 성장 전망 (USD 기준)

AI accelerator 향 매출 2024년 이후 mid 40% CAGR 로 성장 전망

AI 중장기적 성장 전망, TSMC의 기술력 가치가 계속 증가할 것

3나노, 5나노 수요 강세로 매출 호조

가동률 증가로 3나노 램프업으로 인한 마진 감소 극복

24년 온기 매출 HPC 부문 +58% YoY, 스마트폰 +23% YoY 증가

N3, N5 웨이퍼 이송 시작하며 재고 회전율 일수 감소 (3Q24 87일 → 4Q24 80일)

2025년 동안 N3 ramp로 인한 마진율 감소는 꾸준히 감소할 것으로 전망

해외 공장 램프업으로 인해 단기적으로 2~3%p 수준의 마진율 감소 예상

2025년 $38~42B Capex 전망. 70% 가 첨단 장비, 10%가 패키징에 투자

아리조나 팹 가동을 통해 고객에게 가치 제공, 미국 반도체 산업에 기여 중

구마모토 2024년 가동 이후 팹 가동률 양호

N2 신규 테이프아웃 2년 내에 N3, N5 추월할 것으로 생각. 스마트폰 HPC 모두 기대가 높음

N3E 대비 전력비 15~20% 우수

N2의 확장버전인 N2P, A16 모두 2H26에 게시(availiable) 예정

▶️ FY4Q24 주요 QnA

Q 애리조나 팹 램프업이 잘 되고 있는데 중장기적으로 첨단 라인을 미국에 증설할 생각인가? 트럼프 행정부 도입으로 어떤 피드백을 받았는가? 

A 신규 노드의 공정이 너무 복잡하여 R&D 센터가 위치한 대만에서 게시되는 경향이 크다. 미국에 최첨단 팹을 짓기는 어려운 상황으로 대만이 가장 우선시될 것

Q 향후 증설에 속도를 높이기 위해 기존 IDM 공장을 인수할 생각이 있는가? 

A 해외에 공장을 짓는 것은 고객의 수요에 의한 것이었음. 물론 정부의 도움도 있었다. 우리의 전략은 경쟁 IDM의 상황과 무관하게 돌아간다. 특정 IDM들은 우리의 고객이기도한 만큼 그들의 상황이 우리의 전략을 바꾸진 않는다.

Q 이번 업사이클에 60% 이상의 GPM 을 기록하는게 가능한가? 

A 6가지 factor가 마진율에 영향. 이번에도 외부 변수들이 잘 도와준다면 60% 이상을 기록할 수 있다

Q 미국 공장의 수율이 많이 올라왔는데 미국 공장의 마진율에 영향을 끼치는 요소는 뭐가 있는가? 

A 규모가 아직 작고 주변 생태계가 대만만큼 조성돼있지 않다

Q HBM Base die 사업 기회가 어느정도 된다고 보시는가? 주요 HBM 플레이어들과 협력을 발표했는데 HBM 컨트롤러 사업 과정에 대해서 설명해달라

A 메모리 회사 모두와 협력 중이다. 몇몇 제품은 이미 나오고 있는 상황, 많은 물량은 반년에서 1년 정도 시간이 필요하다

Q 올해 메모리 반도체의 성장을 어떻게 보는가? 

A 메모리 반도체의 성장을 바라보고 HBM의 강한 성장을 본다

Q HBM이 CoWoS보다 더 큰 공급제약이 될 수 있다고 보는가? 

A 다른 공급사에 관련된 답변을 얘기하긴 어렵다

Q 애리조나 2공장 진행 상황은 어느정도인가?

A 빌트인은 거의 끝났고 올해 장비도 들일 계획. 3공장 계획도 있고 추후에 공식적인 발표가 있을 것

Q 미국 공장에서의 가격 정책은 대만과 동일한가? 

A 조금 더 가격을 받는다. 고객과 상의를 통해 기꺼이 가격을 올려받았다

Q ASIC 시장과 관련된 TSMC의 견해는 어떤가? 특정 CSP들에서 대량의 주문이 예상되기도 한다

A GPU, ASIC 고객사 모두 TSMC를 이용 중. ASIC 관련 수요는 매우 강한 상황

Q GPM 가이던스가 보수적으로 보인다, 53% and higher 의 중장기적 목표가 그대로인 점을 이해하기 어렵다

A 반복적으로 얘기하지만 6가지 factor가 이익률에 영향, 매해 다른 요인들이 중요도가 높아짐

매크로, 해외 공장 확장 등의 요소들이 매해 다른 수준의 영향을 주는 중이며 우린 투자가 많이 필요한 산업에 속해있다 

Q CoWoS 캐파 확장에 최선을 다하고 있지만 전방이 AI로 한정적이다. 다른 어플리케이션에서 CoWoS를 수요하는건 언제쯤으로 예상하는가?

A CoWoS 채용은 반드시 이루어질 것으로 생각, 언제인지는 언급하기 어렵다. CPU와 서버칩에 적용이 예상된다

Q 대만과 해외 공장의 마진율 차이를 좁힐 전략이 있는가?

A 대만의 공정 과정을 미국에서 계속 차용 중, 레깅은 있을 수 있으나 꾸준히 좁아질 것으로 생각

Q CoWoS 오더컷 관련 루머가 있는데?

A 완전한 루머이다. 고객의 수요를 맞추고 Capa를 늘리기 위해 부단히 노력 중이다

Q AI 수요와 관련된 공격적인 전망치를 주고 있는데 2026 outlook이 있는가? 과거 대비 AI 수요는 더 강해졌다고 보는가? 

A AI 수요를 우리가 다 감당하기 어려워하고 있다. 또 AI 칩 성장률을 CAGR mid 40% 로 제시한 바 있다

* 위 내용은 공개 실적발표 내용으로 별도의 승인절차 없이 제공합니다.

* SK증권 리서치 IT팀 채널 : https://t.me/skitteam