실적나오고 갭으로 두들겨 맞고 있습니다

Marvell Technology 분석 요약 (2025년 3월 6일)

1. 분기 실적 요약
- ASIC 사업 실망: 기대했던 Trainium 2(아마존 AWS의 AI 칩) 관련 ASIC 매출이 예상보다 저조.
- 데이터센터 성장 둔화: 3~4분기 동안 데이터센터 매출이 20% 이상 증가했으나, 향후 성장 속도는 완만할 것으로 전망.
- Trainium 3 논란: 마벨이 차세대 Trainium 3의 주 공급업체라고 주장했지만, 경쟁사 Alchip와의 정보와 상충됨.
- 광학 사업 강세: PAM4 및 400ZR DCI 제품 덕분에 광학 사업 부문 매출이 분기별 두 자릿수 성장.

2. 주가 및 투자 전망
- 목표 주가 하향 조정: 기존 $113 → $90 (Morgan Stanley)
- 평가 유지: "Equal-weight" 등급 유지 (중립적 투자 의견)
- 경쟁력 우려: ASIC 사업이 경쟁사 대비 수익성이 낮고, 아마존이 직접 디자인을 수행하는 점이 부담.

3. 향후 전망
- 분기별 성장 예상: Trainium 2의 주요 성장 구간은 지나갔지만, ASIC 사업이 분기별로 꾸준한 성장을 이어갈 것으로 예상.
- AI 및 광학 성장 기회: AI 관련 반도체 시장에서 기회는 존재하지만, 경쟁이 심화되는 상황.
- 기업 가치 재평가: 현재 주가는 AI 반도체 기업들과 비교했을 때 상대적으로 고평가되어 있으며, 비용 부담이 지속될 가능성이 있음.

4. 리스크 및 기회
- 기회 요인
  - AI 반도체 시장 성장에 따른 수혜 가능성.
  - Trainium 3 프로젝트에서의 역할이 확대될 경우 추가 매출 기회.
  - 광학 사업 부문에서 지속적인 시장 점유율 확대.
- 리스크 요인
  - ASIC 사업의 경쟁력 부족 및 저수익성.
  - AI 관련 고객(아마존 등)에 대한 의존도가 높아 리스크 분산이 어려움.
  - 경쟁사 대비 높은 주가 밸류에이션 부담.

결론: Marvell의 성장 가능성은 여전히 존재하지만, ASIC 사업의 기대치 조정 및 성장 둔화로 인해 단기적으로 투자 매력이 감소한 상태. 다만, 광학 사업의 지속적인 강세가 장기적으로 긍정적인 요소로 작용할 수 있음.